5月28日上午，浙大經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)系的李興建老師（號(hào)稱浙大“股神”）結(jié)合理論要點(diǎn)、自身經(jīng)驗(yàn)及典型案例，系統(tǒng)化地為浙大經(jīng)濟(jì)學(xué)院的企業(yè)家學(xué)員們講授了《股權(quán)投資與中國(guó)資本市場(chǎng)實(shí)務(wù)》專題，用啟發(fā)式的思維，使學(xué)員對(duì)股權(quán)及投資市場(chǎng)概況有了全面認(rèn)知，受益匪淺。
作為“浙大最值得聽的課程”之一的經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)系的老師，李興建老師在課程的開始，先和企業(yè)家學(xué)員們分享了一下自己對(duì)于股權(quán)投資的研究與見解。無論是企業(yè)管理者還是普通投資者，都需要培養(yǎng)自己的金融直覺，以做出明智的金融決策。李興建老師首先強(qiáng)調(diào)了認(rèn)知的重要性：“認(rèn)知是投資的基礎(chǔ)，理論的世界又和真實(shí)的世界存在差異。”隨后，李興建老師簡(jiǎn)要區(qū)分了非生息資產(chǎn)與生息資產(chǎn)，并對(duì)例如黃金與比特幣等典型的、熱門的資產(chǎn)進(jìn)行了分析，并分享了自己看法與其中的底層邏輯和技術(shù)理解方式，在不斷的探討與交流之中，同學(xué)們都對(duì)投資有了更清晰與深刻的理解。
作為一名價(jià)值投資者，李興建老師也著重強(qiáng)調(diào)了估值體系的重要性?！叭绻惶谜n只講一個(gè)問題，我最想講的是“估值”，估值是一個(gè)大體系，包含相對(duì)估值和絕對(duì)估值。在相對(duì)估值體系中有幾個(gè)重要指標(biāo)：PE（衡量股票投資價(jià)值）、PB（安全性指標(biāo)）、PE/G（G是主營(yíng)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。當(dāng)小PE/G小于0.5時(shí)，就可以無腦買入）。在投資中，精確的錯(cuò)誤不如模糊的準(zhǔn)確，投資實(shí)質(zhì)上未來復(fù)利的增長(zhǎng)。”
有人說，股災(zāi)成這樣了，就算A股再腰斬二分之一，市場(chǎng)價(jià)值也還是很高。 股神說，真正的市場(chǎng)價(jià)值是根據(jù)絕對(duì)估值和相對(duì)估值來計(jì)算的。 絕對(duì)估值主要用現(xiàn)金流來計(jì)算。未來一家公司，連續(xù)經(jīng)營(yíng)，在未來可見的在經(jīng)營(yíng)過程中可收回的產(chǎn)生的利潤(rùn)及凈資產(chǎn)（未來股東權(quán)益下的資產(chǎn)）。現(xiàn)在及未來的現(xiàn)金流需滿足貼現(xiàn)或必要收益率（因個(gè)人而定）（與貨幣的時(shí)間價(jià)值相關(guān)）。這就是DCF模型（Discounted Cash Flow）。
除DCF模型外，DDM（Dividend Discounted Model）模型也是一種常用的估值方法，除此以外還有重估凈資產(chǎn)值方法、重估市價(jià)方法、收益率法。 很多人覺得炒股只是看股票個(gè)體，但是不知道怎么對(duì)不同的公司進(jìn)行比較，這時(shí)候相對(duì)估值方法就有存在的必要了。目前主要使用的相對(duì)估值方法有PE、PB、PE/G三種方法。 我們現(xiàn)在來總結(jié)一下：無論一二級(jí)市場(chǎng)，都需解決估值問題。PE更大的是彈性；PB更講究的是資產(chǎn)的倍率及安全邊際，但PB和收益完全不相關(guān)，只和企業(yè)凈資產(chǎn)相關(guān)，針對(duì)某些特定行業(yè)會(huì)非常好（e.g 銀行業(yè)）；PE/G適合于任何行業(yè)。 估值并不是一個(gè)計(jì)算方式，只是一個(gè)課本值，不是一個(gè)市場(chǎng)值。只是一種邏輯思維，不是一個(gè)數(shù)學(xué)的計(jì)算。
問題二：如何找到一支好股票——市場(chǎng)投資的分析方法 有人說，看線就能行，還有人說，找到好的公司像巴菲特一樣長(zhǎng)期持有就能跨越牛熊。 股神說，基本分析與技術(shù)分析才是正道的分析方法。 基本分析：從宏觀，中觀，微觀（宏觀，行業(yè)，公司）三個(gè)維度進(jìn)行分析，通常自上而下進(jìn)行分析。
技術(shù)分析：技術(shù)分析是基于基本分析，而不是技術(shù)分析影響基本分析。存在必要性：基本分析持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)，且基本分析不給定一個(gè)具體的操作，技術(shù)分析彌補(bǔ)了基本分析的不足。目前的技術(shù)分析具有相當(dāng)大的可信度，原因在于目前大數(shù)據(jù)時(shí)代的發(fā)展，通過量化分析（quantitative analysis）可以進(jìn)行相當(dāng)好的操作。
理論：形態(tài)，指標(biāo)，切線，K線，波浪，其他。 1. 形態(tài)：很有用，如“M”形雙峰理論，A點(diǎn)強(qiáng)化買，B點(diǎn)強(qiáng)化賣，A點(diǎn)通常高于B點(diǎn)。 4. K線：本質(zhì)上，反映了買賣雙方力量對(duì)比的變化，通過這些變化，可以快速理解資本事件對(duì)買賣雙方力量變化的背后的邏輯。
問題三：股票價(jià)格波動(dòng)的秘密——股票漲跌的驅(qū)動(dòng) 有人說，新能源、大數(shù)據(jù)云計(jì)算人工智能TMT現(xiàn)在是熱點(diǎn)板塊，可以趕快入手。 股神說，唯有業(yè)績(jī)、估值和情緒才是股票漲跌的真實(shí)驅(qū)動(dòng)。 1. 業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng) 假定估值不變，股票價(jià)格的上漲是建立在業(yè)績(jī)基礎(chǔ)上的（e.g貴州茅臺(tái)）。股價(jià)的稱重最終是業(yè)績(jī)的稱重。（分子端） 假定企業(yè)業(yè)績(jī)不變，估值發(fā)生改變，影響股票漲跌。通常分為兩個(gè)方面：資金價(jià)格及資金流動(dòng)性。資金價(jià)格核心是無風(fēng)險(xiǎn)收益率，無風(fēng)險(xiǎn)收益率的倒數(shù)就是估值的天花板（對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)而言）。資金的流動(dòng)性，資金是否寬裕同樣影響著估值。預(yù)計(jì)未來市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)極其明顯的流動(dòng)性缺失。當(dāng)資金價(jià)格和資金流動(dòng)性同時(shí)出現(xiàn)問題時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)所謂的股債雙殺現(xiàn)象，同時(shí)傳導(dǎo)到情緒。（分母端） 投資也被稱為情緒表決器。人們都有追漲殺跌的情緒，當(dāng)股票漲的時(shí)候就會(huì)有更多的人會(huì)想著買入跟著漲，當(dāng)股票跌的時(shí)候大多數(shù)人都會(huì)想著把股票賣了止損，這就會(huì)直接的導(dǎo)致漲的股票繼續(xù)上漲，跌的股票持續(xù)下跌。坍塌理論：當(dāng)投資者情緒宣泄到一定程度時(shí)，股票價(jià)格瞬間坍塌，同時(shí)伴隨著流動(dòng)性徹底缺失。
股票（股權(quán)）的投資邏輯其實(shí)也就是行業(yè)邏輯，所以選擇什么行業(yè)？
1. 需求沒有天花板的（行業(yè)有更大的成長(zhǎng)空間，即更大的市場(chǎng)份額） 人類的疾病不斷增加，人類的壽命不斷增加，醫(yī)藥和醫(yī)療起了非常大的作用。從總量角度來說，這個(gè)行業(yè)會(huì)不斷的進(jìn)行發(fā)展，因此這個(gè)行業(yè)的企業(yè)，同樣會(huì)伴隨著產(chǎn)業(yè)發(fā)展的路徑不斷發(fā)展。 2. 擁有特殊的技術(shù)（具有新技術(shù)的含量） 新能源未來會(huì)有非常多的驚喜，技術(shù)革命所帶來的東西。以我們?nèi)f億市值的茅臺(tái)為例。 茅臺(tái)的屬性可以定義為：消費(fèi)+奢侈+金融
首先最本質(zhì)的消費(fèi)屬性，茅臺(tái)本屬白酒板塊，消費(fèi)板塊。其次奢侈，茅臺(tái)作為國(guó)酒，即使在三公以后政府官員禁止使用后，實(shí)際上1499的價(jià)格依然在市場(chǎng)上很難獲取，畢竟家中囤了茅臺(tái)，各種應(yīng)酬不愁。最后茅臺(tái)作為突破1萬億市值的中國(guó)企業(yè)，一股目前將近800的價(jià)格，已經(jīng)具有了一定的金融屬性。這三種屬性也是使得他持續(xù)上漲的更本質(zhì)的原因。但是，實(shí)際上茅臺(tái)在行業(yè)的選擇上，白酒行業(yè)消費(fèi)品行業(yè)具有較大的市場(chǎng)空間，但是并不具備特殊的技術(shù)進(jìn)步。
新冠疫情、經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)全世界都是一場(chǎng)嚴(yán)峻考驗(yàn)，對(duì)我們個(gè)人而言，投資是一輩子的事，需要慢慢觀察、積累。如果沒有自身的投資策略，很難不遇到風(fēng)險(xiǎn)。我們應(yīng)當(dāng)學(xué)會(huì)從危機(jī)中吸取教訓(xùn)，總結(jié)原因，理解這個(gè)市場(chǎng)，更好地把握市場(chǎng)脈絡(luò)，從中提煉出屬于自己的投資策略。
5月28日下午，浙報(bào)傳媒地產(chǎn)研究院院長(zhǎng)、浙江省著名房產(chǎn)研究和評(píng)論專家丁建剛為浙大經(jīng)濟(jì)學(xué)院的企業(yè)家學(xué)員們帶來《房地產(chǎn)市場(chǎng)特征和個(gè)人投資策略》專題分享。 在課堂上講課的感覺，讓丁老師頗為懷念：“因?yàn)橐咔榈脑?，很久沒有給大家面對(duì)面上課了。很珍惜這種機(jī)會(huì)?！?/p>
本次課程分別從以下六部分來展開：
1. 中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的底層邏輯 5. 疫情改變置業(yè)觀
6. 個(gè)人投資策略
1. 中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的底層邏輯
中國(guó)有兩大奇特經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象： 1. 近多二十年經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，中國(guó)的股市完全和中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不吻合。 2. 二十多年的經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，并沒有帶來嚴(yán)重的通貨膨脹
1. 20多年，中國(guó)城市化進(jìn)程，史無前例、波瀾壯闊、排山倒海。 2. 包括杭州、寧波在內(nèi)的中國(guó)一二三四線城市，城市面貌發(fā)生了翻天覆地的變化。 3. 以城市群、中心城市、收縮型城市為標(biāo)志，中國(guó)進(jìn)入二次城市化。 4. 地鐵改變城市，高鐵改變中國(guó)。城市群格局形成，高鐵是重要推手。 5. 高鐵網(wǎng)將各城市群，置于同一平臺(tái)比較性價(jià)比。
1. 2021年，對(duì)中國(guó)，對(duì)全人類來說，都是極其特殊的一年。也是房地產(chǎn)市場(chǎng)，史無前例的劇烈震蕩和重大轉(zhuǎn)折的一年。 2. 2022年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和房地產(chǎn)市場(chǎng)，都進(jìn)入了一個(gè)極為特殊的歷史階段。疫情、烏克蘭危機(jī)等諸多不利因素疊加，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨著更加嚴(yán)峻和復(fù)雜的局面。 3. 從2021年第四季度開始，房地產(chǎn)政策開始轉(zhuǎn)向，從中央政府到地方政府，從金融信貸政策到限購、限貸、限售、貸款利率、首付、公積金額度等。
4. 不確定中的確定
城市的總資源，是城市資源與機(jī)會(huì)，既包括城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展、就業(yè)創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì)和收入，城市的天然稟賦、公共服務(wù)，也包括了歷史文化、社會(huì)治安、政商關(guān)系等等，以及政府的城市管理能力及危機(jī)駕馭能力，市民的幸福感和安全感。 生活成本，包括就業(yè)創(chuàng)業(yè)成本、就學(xué)成本、就醫(yī)成本、交通成本，當(dāng)然權(quán)重最大的是居住成本，也就是這個(gè)城市的房?jī)r(jià)。 城市之間的分化、板塊之間的分化、房企之間的分化、品牌之間的分化、產(chǎn)品之間的分化，在市場(chǎng)下行階段，都會(huì)更加加劇。 3. 未來產(chǎn)業(yè)和人口必然更多流向高性價(jià)比的城市和區(qū)域。
5. 疫情改變置業(yè)觀
1. 疫情后，人類社會(huì)將發(fā)生重大變化，國(guó)際政治、經(jīng)濟(jì)秩序，全球一體化，都將面臨巨變和挑戰(zhàn)。 2. 疫情徹底改變了，人們的生命觀、生活觀和價(jià)值觀。 3. 人們的消費(fèi)需求回歸，到最基本的衣、食、住、行，如果將衣食住行消費(fèi)排序的話，甚至可能是住、食、行、衣。 4.未來人們?cè)诩依锏臅r(shí)間將會(huì)更長(zhǎng)，未來對(duì)于很多人來說，家既是居住又是工作的場(chǎng)所。 5.一定要有一套屬于自己的房子。已經(jīng)有房子的人，希望有一套好房子。
6. 個(gè)人投資策略
1.現(xiàn)階段還是應(yīng)該堅(jiān)持，房子是用來住的，不是用來炒的的理念。 3. 剛性需求，根據(jù)自己的購房能力，選擇安全優(yōu)質(zhì)樓盤購買。 4. 改善性需求，斷然拋棄非優(yōu)質(zhì)不動(dòng)產(chǎn)，置換一套既適合自住又兼具保值功能的優(yōu)質(zhì)不動(dòng)產(chǎn)，是最好的改善，也是最安全資產(chǎn)保值性投資。
理論上正經(jīng)歷著一場(chǎng)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，房地產(chǎn)的投資屬性，城市的選擇，區(qū)域的選擇，物業(yè)類型的選擇，價(jià)值觀都會(huì)發(fā)生變化。 如經(jīng)濟(jì)社會(huì)逐步恢復(fù)正常，可能出現(xiàn)的一個(gè)趨勢(shì)是：經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)城市群中的二三線城市，特別是自然環(huán)境較好的二三線城市，價(jià)值可能會(huì)提升。 富人階層和中產(chǎn)階層的一個(gè)基本趨勢(shì)是買大房子，買好房子。 在特殊的歷史時(shí)期，暫時(shí)不動(dòng)，可能是最穩(wěn)妥的選擇，需要再觀察半年左右的時(shí)間。 最后，非常感謝丁建剛老師的精彩課程。期待下一次的相聚和提升！
